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金融:上涨已基本反映了优先股对估值区间的提升

2019-10-09 18:16:39来源:励志吧0次阅读

金融:上涨已基本反映了优先股对估值区间的提升 201 -09-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

一、事件概述9月9日,银行板块大幅上涨8.24%,浦发、交行、农行、平安、兴业均涨停。我们认为银行股大涨原因是优先股试点消息对板块估值的提升,以及自贸区概念对浦发、交行的炒作带动板块整体上行。

二、分析与判断1、优先股开闸对估值是实实在在的利好优先股的第一层意义在于能够一次性的提高银行股估值。优先股相当于银行普通股股东用较低的成本(美国一般6%-10%)借入资本,用以经营较高股本回报率的生意(目前银行股ROE约18%),对未来的动态eps、bvps都能起到增厚作用。根据DDM模型P=∑(1+),eps预期的永久性提高能够一次性提升目前的股价。

定量来看,优先股对估值的一次性提升幅度大约10%。1)对普通股杠杆的提升1 %:现阶段我国银行的一级资本全部由普通股构成,相当于中小银行和大银行的核心一级资本(普通股股本)充足率实际上需达到8.5%/9.5%;但优先股出台以后,核心一级资本充足率要求可降至7.5%/8.5%,相当于给予银行普通股杠杆的理论上限值提高了1 %(普通股杠杆=(1/风险加权系数)/核心一级资本充足率);2)对ROA的摊薄4.5%:假设优先股的固定付息率为9%,将把ROA从目前的1.20%拉低5个bp。综合下来ROE相当于提高约10%,相应的给予银行的估值区间也要较以往提高10%。

优先股的第二层意义在于打破了市场对银行股再融资压力的恐惧。优先股相当于银行发行了一个无需被动赎回的高息债券,但能够补充银行的其他一级资本,一方面避免在股票二级市场上的融资压力,另一方面优先股转让也不会影响到二级市场上的股票价格。

2、自贸区概念更多地还停留在风动自贸区设立的核心在于金融改革而非贸易,上海自贸区对于金融改革和新经济政策的试点具有推广到全国的借鉴意义,但目前更多是风动而非幡动。1)上海自贸区是顶层设计,自贸区在各国都是通行做法,人民币全球战略打响了第一战;2)上海自贸区有望成为泛亚地区的供应链枢纽,建成世界领先的大宗商品交易中心之一,也会成为中国经济的新增长点; )自贸区是对一种新的监管体系和新的经济政策的尝试,一种开放式的战略;4)类似保税区的开发可能会代替一部分“新建城区开发”,作为另一种政策主导投资红利形式。

、银行股上涨能否持续关键看经济回升是否可持续优先股对银行估值的刺激只是一次性的事件性影响,在股价上反映完后不会持续刺激,上海自贸区更多是上海地区银行炒作带动了板块,风动而非幡动,这两者均不可持续。未来左右银行股价的因素主要是:1)同业业务监管是否以及何时出台,虽然我们认为近期央行官员的讲话以及央行牵头建立部际联席会议目的就在于规范同业类信贷业务,但在真正出台前银行并不会提前选择下跌;2)虽然经济好转下半年不会昙花一现,但明年的持续性存在分歧。我们倾向于谨慎一些,实体经济的融资成本居高不下,以及临时性逾期长期化的趋势都是我们的长期担忧,不良贷款的压力会长期存在。

风险提示:1)经济转好的持续性不够;2)同业业务出台严厉的监管政策。

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